香港上市养老公司分析

2017年是香港本地养老服务公司集中在港交所上市的一年，其代表有松龄护老（01989HK）和恒智控股（08405HK）。反观国内A股市场，虽有126家养老概念股，其主营业务多种多样，仅有41家公司真正布局养老产业，但业务处于探索阶段。

大陆老年人口基数大，增长快，消费市场广阔，并且根据《关于金融支持养老服务业加快发展的指导意见》，证监会鼓励支持处于成熟期、经营较为稳定的养老服务企业在主板市场上市，因此A股市场必将出现以养老服务为主业的上市公司。研究在港交所上市的养老服务公司，分析其上市原因和盈利能力，可以为国内养老服务公司上市提供借鉴。

一、香港养老服务行业发展历史沿革

根据香港政府统计处资料显示，香港65岁以上老年人口在2011年达94.1万人，占总人口比例的13.3%，至2020年，香港地区老年人口增长至139.8万人，增长率达48.6%，占总人口比例为18.2%。

虽然面临如此巨大人口老龄化问题，但香港地区人均收入高，老年人支付能力强，加上政府强力的财政补贴，催生了大量私营安老院舍即民营养老机构。香港本地人均生产总值由2011年28.84万港币（约合人民币24万）涨至2016年30.75万港币（约合人民币26万），年复合增长率为1.6%，预计2020年人均生产总值大31.13万港币（约合人民币26.3万）。

2011年-2020年香港地区老年人口数量及老年抚养比图

（数据来源：香港政府统计处）

2011年-2020年香港人均生产总值

（数据来源：香港政府统计处）

香港养老服务机构分为公营安老院和私营安老院，老龄化程度日益加深，香港政府于1997年推出“照顾长者”的政策目标，并为了缓解公营安老院供不应求，老年人排队时间过长的现象，推出“改善买位计划”即一种政府购买服务计划，通过购买或者租赁私营安老院床位，缩短老年人的入住等候时间。为保证“改善买位计划”购置的床位符合标准，香港社会福利署于2000年推行安老服务统一评估机制，提升私营安老院服务品质。

截止2015年底，香港共有731间安老院舍提供7.36万张床位，其中547间为私营安老院舍，占比74.8%，香港私营安老院蓬勃发展。

2011--2020年香港安老院设分布情况

（资料来源：香港社会福利署，Ipsos报告）

二、香港本土公司上市特征分析

（一）松龄护老集团——“改善买位计划”的最大受益者

松龄护老集团1989年创办于香港，经过近30年的发展，已经在香港5个区域建成9间养老院舍，共运营1,218个安老院舍宿位，成为香港第二大私营安老院舍运营商，且这9家院舍均属于香港社会福利署“改善买位计划”甲级买位院舍。

松龄护老集团以提供品质型养老院舍服务著称，旗下9家养老院舍平均单床面积100㎡左右，且每家机构根据要求配备注册/等级护士、物理治疗师、保健员、专业护理员、感染控制主任等专业医疗护理人员，并且各类人员配备严格按照甲级安老院标准配备，保证养老服务的质量。

凭借其高端的养老护理服务，提高单床收费标准，在入住率保持在90%以上时，盈利能力较强。从收入结构来看，集团2014年-2016年，提供安老院舍贡献的收入占总收入的85%以上，单床收费1万港币左右，且“改善买位计划”床位单床收费相比个人客户床位收费高23%。2016年集团收益达1.72亿港币，凭借其盈利能力集团与于2017年2月登陆香港主板市场，上市当天大涨33%，之后股价有所回落，但总市值达7.2亿港币。

松龄护老集团旗下9家安老院基本概况

（数据来源：松龄护老集团上市申请）

上市后，集团开始整合旗下养老机构，出售盈利能力较差的机构，积极与大陆机构合作，开拓大陆市场。2017年上半年松龄护老集团宣称将旗下松龄护理安老院的100%权益，以664万港元出售给Goal Achiever Ventures Limited.，首批90%权益已于2017年7月完成交易。2017年10月，集团宣布与雅达国际（香港）合资成立松龄雅达护老服务有限公司，从事养老机构运营服务。同时该合资公司将在大陆成立一家子公司，以承担浙江乌镇某大型健康医疗、养老及休闲园区内的安老院的建设和运营。该项目拟定提供83个床位，总面积约7,000平方米，预期2018年年初可投入使用。2017年10月，松龄护老集团以3.8亿港币收购Pine Care Group Limited 100%股权，以拓展集团在香港当地的安老院业务。

（二）恒智控股——紧抓高龄刚需人群

恒智控股有限公司2006年成立于香港，是香港知名安养院舍运营商，运用旗下「Shui On 瑞安」及「Shui Hing 瑞兴」两个安老院舍品牌，为老年人提供养老服务。截止2017年底恒智控股已经在香港岛、九龙及新界开设了5家安老院舍，为549位老人提供养老服务，每间机构入住率达到95%以上。

恒智控股也是香港“改善买位计划”的受益者，但此类床位仅占比32.8%，大部分床位还是提供给社会个人老年客户。从安老院舍入住老人来看，近50%的住户是80-89岁的高龄老年人，此类住户除了要求基本的养老服务外，对护理、轻医疗等这类辅助生活类服务需求强烈，且付费意愿和付费能力高，这保证了恒智控股的整体盈利能力。

恒智控股单个安老院舍选址精良，一般都选择在临近私营或公营住宅周边。这样，在提供优质养老机构服务的同时，也能覆盖居家养老服务和社区养老服务。一方面可以加强入住的长者和周边社区的互动，享受住宅楼宇的基础设施，另外也能将养老机构服务辐射到周边住宅。树立自身品牌，以连锁化、标准化进行机构拓展。为保证每家连锁机构都保持同样优质的服务，恒智控股积极推广自有安老院舍品牌--「Shui On 瑞安」，在提升整体品牌形象的同时，保证连锁机构整体服务品质。另外，在总部成立培训中心，在对雇员进行专业养老服务和护理服务培训的同时，还提供针对机构中高层管理人员的选址、成本控制、风险管理等方面的培训，以降低连锁化扩展中可能出现的风险。

恒智控股旗下5家安老院基本概况

（数据来源：恒智控股上市申请）

恒智控股2016年收益达3.68亿港币，于2017年7月登陆香港主板市场，发行1亿股，每股发行价厘定为0.72港元(单位下同)，受投资者强烈看好，公司公开发售超购37.9倍，公司根据补回机制将4000万股配售股份由配售重新分配至公开发售，以满足部分该等超额需求。

公司上市收开始并购香港当地安老院舍。2017年11月完成对瑞臻护老中心(油塘)100%股权的收购，收购总价为4500万港币现金。这进一步扩大了恒智控股在香港安老院舍市场中的份额，预计公司在今后的几年中将借助上市公司的融资能力进一步开展机构并购业务，扩大规模。

三、香港上市公司对大陆养老服务企业的启示

上市公司涌现是产业走向成熟的标志之一，两家香港上市公司的出现，表明香港养老服务行业已经开始向规模化发展。对大陆从事养老服务企业的启示如下：

一是运营模式：标准化、连锁化发展是必由之路。规模是企业盈利的前提条件之一，床位数是养老服务机构盈利的关键。松龄护老和恒智控股无不是百张床位以上的连锁机构，通过单体机构摸索出盈利模式，通过标准化进行连锁化扩展，扩大床位规模，增长盈利能力。

二是产品定位：定位高端，品质服务。两家香港上市的养老服务机构均以品质服务取胜，从单床面积、人员配备、设备设施等方面均按照高端标准进行配备。为老人提供优质、贴心的服务，才能获得客户的认可，其每家单体机构90%以上的入住率就是高品质服务的结果。

三是客群定位：以高龄刚需群体为主要目标客户。机构养老服务同社区和居家上门服务不同，对此类服务最精准客户群体就是80岁以上高龄老年人，这是养老服务行业的刚性需求，老年人支付意愿强烈。只要机构定价不过于高昂，入住率得到保障，机构盈利不是难题。

四是政府支持：积极争取政府购买服务及各类政府补贴。即使是香港的私营养老机构，也积极参与香港社会福利署的“改善买位计划”即国内的政府购买服务，也就是事业化和产业化并行，单体机构盈利依靠市场的同时，还需要政府机构的大力支持